대우조선 사채권자 집회

 

 

 

 

우려했던 내용이 현실화되어 회사채를 보유한 투자자들께서 많이 놀라셨을 것입니다.

 

작년 초 부산, 대구, 전주, 익산 등에서 회사채투자전략이라는 주제로 강의하면서 대우조선해양 회사채를 매입하지 말라는 말씀을 드렸고, 협회 등의 회사채 강의 과정에서도 Case Study로 대우조선해양 회사채의 신용위험분석을 다뤘습니다. 언론과의 인터뷰에서도 개인투자자가 다루기 어려운 종목이라는 의견을 피력해서 많은 분들이 고수익의 유혹으로부터 벗어나셨습니다.


현재 보유하고 계신 분들은 신용위험이 크게 증가하기 전에 매입하신 분들 같습니다.

여러가지 판단 기준으로 현재까지 보유하고 계셨고, 이제 채무재조정이라는 Event를 앞두고 있습니다.

쪽지나 전화로 문의하는 분이 계셔서 채무재조정관련 제 의견을 올려드립니다.


금감원 전자공시에 공시된 2016년말 요약 재무정보는 다음과 같습니다.


자산(15조원)

 

부채(14.5조원)

자본(0.5조원)


부채비율이 2,900% 수준으로 획기적인 자본확충이 필요한 상황입니다.


부채 14.5조 중에서 무담보차입금은 3.85조원입니다. RG와 연계된 담보차입금이 큰 비중을 차지할 것으로 추정됩니다.


부채 구성

담보차입금

?

상거래채무

?

무담보차입금

3.85조원


아직 사채권자집회가 공시되지 않아서 채무재조정(안)을 알 수 없지만, 언론 보도를 종합해보면 다음과 같습니다.


무담보차입금

구  분

채권금액

출자전환

잔존금액

 시중은행

0.75조원

0.60조원

0.15조원

 국책은행

1.60조원

1.60조원

 

 회사채등

1.50조원

0.75조원

0.75조원

소  계

3.85조원

2.95조원

0.90조원


이번 채무재조정은 무담보차입금만 해당됩니다. 담보차입금은 해당되지 않고, 해당될 수도 없습니다.


채무재조정 후의 재무구조는 아래와 같습니다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

자산(15조원)

 

부채(11.5조원)

자본(3.5조원)



무담보 채권자의 출자전환으로 부채비율은 334%로 낮아집니다. 수주산업은 부채비율이 높을 수 밖에 없는데, 334%라면 보통수준의 재무구조라고 판단됩니다.


이 시점에서 회사채투자자에게 도움이 되는 방향은 어떤 것일까?를 고민하실 것입니다.


이번 사채권자집회의 채무재조정안이 부결되면 P plan으로 간다는 것이 당국의 입장입니다.

P plan은 부도처리 후 워크아웃을 진행하는 절차입니다.


부도의 경우에는,

채권자를 담보채권자(회생담보권자), 무담보채권자(회생채권자)로 분류하고, 담보채권자의 권리(담보가치만큼)가 100% 인정됩니다.

대우조선해양의 경우에는 RG와 관련된 부채가 큰 비중을 차지할 것으로 추정되고, 이들은 건조중인 선박 등을 담보로 확보하고 있을 것 같습니다.

그렇다면 무담보채권의 가치는 매우 낮을 것으로 추정됩니다.


회사를 살려놓고 회수하느냐? 죽여놓고 회수하느냐?의 문제인데,

부도 후 회사의 가치는 부도 전 회사의 가치보다 훨씬 낮을 것입니다.


최근 10년간 많은 기업들이 부도나서 회생절차에 들어갔습니다.

한진해운의 경우에는 파산절차가 진행 중입니다.

이 경우에 무담보채권자(회생채권자)의 회수율은 낮게 나왔습니다.


제가 대우조선해양 회사채를 보유하고 있다면, 사채권자집회의 채무재조정(안)에 찬성할 것입니다.


사채권자집회 안건이 회사채투자자에게 더 유리한 조건이면 좋겠습니다만,

현재의 회사 재무구조를 감안해보면 최소한의 출자전환이 아닐까 생각됩니다.


출자전환 주식을 시장에서 매도할 수 있게 하는 등 당국의 협조는 필요합니다.


제 개인적인 의견으로 대우조선해양 회사채를 매입하고 손실을 입게 될 투자자분들께 상처가 되지 않기를 바랍니다.

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3.24일 공시된 사채권자집회의 채무재조정(안)


- 50%이상 출자전환

- 출자전환 단가: 40,350원

- 잔존채권의 만기: 2023.4.21

- 표면금리: 연1%(3개월 후급)

- 원금상환: 2020.7.21일부터 매3개월간 12회에 걸쳐 균등분할상환


표면금리가 1%로 낮아지고, 만기가 1년 길어져서 채권가치가 하락했습니다.

10%할인율 적용시: 약3,400원, 7%할인율 적용시: 약3,900원  (미지급이자 감안)

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  1. 핑구야 날자 2017.04.17 17:44

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  2. GeniusJW 2017.04.17 22:32

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  3. 라이너스™ 2017.04.18 08:22

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  4. Deborah 2017.04.18 10:04

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  5. 뉴론7 2017.04.18 10:53

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  6. 공인모c 2017.04.18 11:40

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  7. 즐거운 우리집 2017.04.18 13:02

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  8. PinkWink 2017.04.20 20:20

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